مدل انباشت عرضه (Stock-to-Flow)
والبی بلاگ » آرشیو پست ها » آموزش » آموزش تحلیل » مدل تحلیلی انباشت به جریان (stock-to-flow) چیست؟
آموزش تحلیل آموزش تحلیل تکنیکال

مدل تحلیلی انباشت به جریان (stock-to-flow) چیست؟

از سال 2008 که وایت پیپر بیت کوین منتشر شد، یک دغدغه کلیدی برای کسانی که قصد سرمایه گذاری در آن را دارند، نحوه ارزش گذاری آن است. برای ارزش گذاری سهام، اصول بنیادی شرکت با معیارها و فرمول های مختلف مانند P / E (قیمت به درآمد)، P / S (قیمت به فروش)، تحلیل جریان نقدینگی، و موارد دیگر تجزیه و تحلیل می شوند. اما وقتی صحبت از بیتکوین به میان می آید، هیچ درآمد یا جریانات نقدینه ای وجود ندارد. بنابراین چگونه باید برای آن ارزش بگذاریم؟ در این مقاله، تلاش داریم تا به بررسی مدل “انباشت به جریان” (stock-to-flow) بپردازیم.

از آنجا که مردم به سرعت متوجه شدند که بیتکوین نمی تواند همانند شرکت ها ارزش گذاری شود، شروع به جستجوی دارایی های دیگر برای مقایسه با بیتکوین کردند. بسیاری از آنها به طلا پرداختند. شباهت کلیدی بین بیتکوین و طلا این است که هر دو دارایی کمیاب هستند. کمیابی ویژگی اصلی این دارایی هاست و به همین دلیل طلا ارزش بالایی دارد. اینطور نیست که طلا بسیار کارآمد باشد یا نقشی اساسی در بقای بشر داشته باشد.

بنابراین اکنون که دارایی هایی برای مقایسه با بیتکوین داریم، فقط کافیست بدانیم که چگونه نادر بودن را به درستی ارزیابی کنیم. اما ابتدا، اجازه دهید به سؤالی که احتمالاً بسیاری از شما در مورد آن فکر می کنید پاسخ دهیم: پلن بی (Plan B) چیست یا چه کسی است؟

 

پلن بی (Plan B) کیست؟

پلن B یک شخص ناشناس است که اطلاعات چندانی از وی وجود ندارد و هویت واقعی او کشف نشده است. با این حال، می دانیم که پلن B یک سرمایه گذار هلندی است که در سال 2013 وارد بیت کوین شد. گفته می شود که پلن B دارای دو مدرک تحصیلی است؛ یکی در زمینه تحلیل کمّی و دیگری در حقوق بانکی و مالی. او همیشه در امور مالی کار کرده است. اکنون نیز شاغل است و بازار رمز ارزها برای او همچون یک سرگرمی جدی است.

هنگامی که وی برای اولین بار در سال 2013 وارد بازار رمزارزها شد، به دنبال راهی برای ارزش گذاری دارایی های دیجیتال بود. وقتی نتوانست روش قابل اعتمادی پیدا کند، خودش شروع به ایجاد یک روش کرد. پلن B از شخصی به نام سیف الدین عموس (Saifedean Ammous) الهام گرفت. برای کسانی که سیف الدین عموس را نمی شناسند، باید گفت او یکی از مشهورترین کتاب های بیت کوین را به نام “استاندارد بیت کوین” (The Bitcoin Standard) نوشته است. در این کتاب، مدل “انباشت به جریان” (Stock-to flow) و نحوه ایجاد ارزش از طریق آن برای طلا و سایر دارایی های کمیاب توضیح داده شده است. این مدل به اختصار “SF” اطلاق می شود.

 

انتشار مدل انباشت به جریان (Stock-to flow)

سرانجام در سال 2019، “پلن بی” مدل SF را برای بیت کوین منتشر کرد، که به دلیل شاخص های رفتاری کاملاً دقیق خود، محبوبیت زیادی کسب کرده است. اگرچه به تازگی مردم شروع به زیر سؤال بردن صحّت آن کرده اند. در حال حاضر، این شاخص در دورترین فاصله با قیمت هدف قرار گرفته است. پس از انتشار مدل انباشت به جریان (stock-to-flow) برای بیت کوین، وی به توسعه مدل خود ادامه داد. یک سال بعد، او مدل دیگری را به نام “مدل به جریان برای دارایی متقابل” (Stock-to-flow cross asset) منتشر کرد. این مدل سایر دارایی های کمیاب مانند طلا و نقره را در نظر می گیرد.

 

مدل انباشت به جریان (Stock-to flow) برای بیت کوین

از مدل SF برای همه کالاها یا اساساً همه اقلام با مقدار قابل اندازه گیری و تولید کمّی، میتوان استفاده نمود. این امر به سادگی  از تقسیم موجودی کالا به جریان آن صورت می پذیرد. بدین ترتیب مدت زمانی که طول می کشد تا مقدار موجودی یا انباشت تولید شود اندازه گیری می شود. به عنوان مثال، همانطور که در نمودار آمده است، طلا دارای مقدار SF برابر با 62 است. این همان چیزی است که سیف الدین عموس در کتاب خود توضیح داده است.

مدل "انباشت عرضه" (stock-to-flow)
مدل انباشت به جریان  (stock-to-flow) برای برخی کالاها

برای کالاهایی که در زندگی روزمره استفاده می شوند، مانند مس، آلومینیوم، پالادیوم یا پلاتین، تقریباً غیرممکن است که از دام SF پایین فرار کنیم. زیرا اگر تقاضای آن افزایش یابد، جریان آن نیز افزایش می یابد. به همین دلیل است که نادر بودن ارزش دارد. به طور خاص در مورد بیت کوین، افزایش عرضه غیرممکن است. به این صورت که اگر تقاضا وجود داشته باشد، نه جریان، بلکه قیمت افزایش پیدا میکند. درست به همین دلیل است که از دیدگاه کمیابی، بیتکوین یک دارایی بهینه است، حتی بهتر از طلا. زیرا از نظر فنی اگر کسی مقدار زیادی طلا پیدا کند، جریان آن نیز می تواند به طور قابل توجهی افزایش یابد.

 

نحوه ایجاد مدل Stock-to flow

هنگامی که پلن B مدل انباشت به جریان (stock-to-flow) را برای بیتکوین اعمال کرد، از 111 نقطه اطلاعاتی از سال 2009 تا 2019 استفاده کرد. سپس از یک رگرسیون خطی استفاده کرد که به وضوح همبستگی بین سرمایه بازار بیت کوین و SF آن را نشان می داد. او از رنگ های مختلفی برای نمودارهای خود استفاده کرد. به طوری که آبی نشان دهنده ماه هایی است که جریان نزدیک به نصف شده و قرمز قیمت چند ماه پس از آن است.

او این کار را به این دلیل انجام داد که نصف شدن نقش بزرگی در این مدل دارد. زمانی که جریان به نصف برسد، SF دو برابر می شود. به همین دلیل از نظر “پلن بی”، قیمت معمولاً چند ماه پس از نصف شدن افزایش می یابد زیرا بیت کوین کمیاب تر می شود. وی برای حمایت بیشتر از مدل خود، آن را برای طلا و نقره نیز استفاده کرد (دایره زرد و خاکستری)، و ارتباطشان با مدلش را نشان داد.

نمودار ترسیم شده توسط "پلن بی"
نمودار ایجاد شده توسط “پلن بی”

 

نمودار ترسیمی از سوی "پلن بی"
نمودار ترسیمی از سوی “پلن بی”

پیش بینی های گذشته این مدل

احتمالاً اکنون می پرسید که آیا این مدل واقعاً کارآمد است یا خیر. در جوابی مختصر باید گفت: بله، به نظر کارآمد می باشد. وقتی “پلن بی” مدل خود را آزمایش کرد، ضریب تشخیصی (R2) برابر با 95 درصد به آن اختصاص داد. توجه داشته باشید که 100% هرگز امکان پذیر نیست. زیرا عوامل زیادی از جمله مقررات، هک و غیره بر قیمت بیت کوین تأثیر می گذارند.

به همین دلیل است که قیمت هرگز روی یک خط مستقیم نخواهد بود. پلن B همچنین اذعان دارد که نمی توان کاملاً مطمئن بود که یک همبستگی واقعی وجود دارد، اما وجود آن بسیار محتمل است. واقعیت دیگری که از مدل او پشتیبانی می کند این است که مدل او پیش بینی ارزش بازار 1 تریلیون دلاری برای بیت کوین را پس از آخرین نصف شدن نشان داد، و تقریباً همان سطحی است که در هنگام نگارش این مقاله بیتکوین به آن رسیده است. البته، همانطور که قبلاً نیز اشاره شد، ما در حال حاضر بیشترین فاصله را از پیش بینی قیمت داریم. در ادامه بیشتر در مورد استفاده یا عدم استفاده از این مدل صحبت خواهیم کرد.

 

مدل انباشت به جریان برای دارایی متقابل (Stock-to-Flow Cross-Asset)

تفاوت اصلی این مدل جدید با مدل قدیمی این است که مدل قبلی یک سلسله زمانی برای بیتکوین بود اما مدل جدید مدلی است که قابلیت ارزش گذاری همه دارایی های مشابه را دارد. اساساً، زمان در این فرمول جدید جای خود را به سایر دارایی ها داده است. پلن بی همچنین اشاره دارد که برای استفاده از این مدل جدید، باید تغییر فاز را درک کنید زیرا در استفاده از این مدل نقش اساسی دارد.

پلن B برای توضیح تغییر حالات از سه مثال آب، دلار و بیتکوین استفاده می کند. همانطور که می دانیم، آب می تواند جامد، مایع، گاز و یونیزه باشد. هنوز آب است فقط در فازها و حالت های مختلف است.

پلن B توضیح می دهد که تغییرات فاز در امور مالی، به عنوان مثال در دلار، نیز ظاهر می شود. دلار در ابتدا، یک سکه طلا بود، سپس یک کاغذ با پشتوانه طلا، و سپس فقط یک کاغذ بدون هیچ چیزی. در تمام این مراحل دلار نامیده می شد، اگرچه اشکال کاملاً متفاوتی داشت.

 

فازها و حالات مختلف بیتکوین

اکنون به فازهای بیت کوین می پردازیم. در ابتدا، هنگام ظهور بیت کوین برای اولین بار “اثبات مفهوم” را داشتیم. سپس در زمانی که یک بیتکوین برابر با یک دلار بود، فاز “پرداخت ها” را داشتیم. مرحله سوم مرحله “طلای الکترونیکی” (e-gold) بود که پس از اولین نصف شدن انجام شد. و اکنون ما در مرحله “دارایی مالی” هستیم.

خب، نحوه کار این فازها چگونه است؟ در نمودار زیر، می توانید داده های ماهانه را از مدل اصلی SF ببینید و نحوه تشکیل این خوشه ها را مشاهده کنید. همچنین می توانید نقاط اطلاعاتی برای طلا و نقره را مشاهده کنید که به نظر می رسد با بقیه مطابقت دارند. پلن بی توضیح می دهد که این خوشه ها در حال شکل گیری و ارتباط با SF و سرمایه بازار هستند. به گفته وی، ضریب تشخیصی برای این مدل برابر با 99.7 است.

نمودار ترسیم شده "پلن بی" از دارایی های متقابل
نمودار ترسیم شده “پلن بی” از دارایی های متقابل

 

آیا این مدل ها واقعاً کارآمد هستند؟

تاکنون به اختصار به بررسی مدل SF پرداختیم. در ادامه به بررسی بیشتر کارکرد این مدل ها می پردازیم.

با توجه به مدل اصلی، در حال حاضر قیمت بیت کوین باید در حدود 110 هزار دلار باشد و به همین دلیل است که بسیاری کارایی این مدل را به چالش کشیده اند. قیمت هدف پیش بینی شده توسط مدل انباشت به جریان برای دارایی متقابل درسالهای 2020-2024 برابر با 288 هزار دلار است. همانطور که احتمالاً متوجه شده اید، قیمت های هدف بسیار دور از یکدیگر و حتی بیشتر از قیمت فعلی هستند. باید چه کنیم؟

در کانال یوتیوب اسکات ملکر (Scott Melker)، پلن B خود گفت که بازارها نباید قابل پیش بینی باشند. اساساً، این موضوع تا حدّی یک واقعیت است. زیرا در غیر این صورت همه ما حداقل میلیونر بودیم. با این حال، همچنین می دانیم که بیت کوین یک دارایی نسبتاً جوان است و یافتن فرمولی که نوعی همبستگی را برای آن نشان دهد ممکن است چندان دشوار نباشد.

این ارتباط ممکن است فقط یک تصادف باشد. در واقع همان چیزی که ویتالیک بوترین، بنیانگذار اتریوم، بیان کرده است. در واقع، او به صراحت نگفت که مدل SF اشتباه است. او فقط اذعان داشت که شما نمی توانید بفهمید این مدل واقعاً کار می کند یا نه، اما نمی توانید ادعا کنید که کار نمی کند.

 

نحوه رویارویی با این مدل ها

در کنار کسانی که نه این مدل را قبول دارند و نه چیزی در مورد آن می دانند، کسانی وجود دارند که به شدت با آن مخالفند. یکی از بهترین ویژگی ها بر ضدّ این مدل از سوی نیکو کوردیرو (Nico Cordeiro) بیان می شود. او سرپرست سرمایه گذاری در شرکت ” Strix Leviathan LLC” می باشد. او در مقاله اش بررسی می کند که چرا SF تنها یک مدل آفتاب پرست است.

لفظ “آفتاب پرست” به چیزی اطلاق میشود که در نگاه اول درست به نظر آید، اما با بررسی بیشتر غیر منطقی و نادرست باشد. می توان سه عامل اصلی را در همین مقاله برای ردّ مدل SF بیان کرد. اولاً، از نمودار پایین می توانید نقطه هایی اطلاعاتی را برای طلا ببینید. مشکل اینجاست که همانطور که مشخص است این نقطه ها در یک خط نیستند.

نمودار سرمایه بازار به مدل stock-to-flow برای طلا بدون خط
نمودار سرمایه بازار به مدل stock-to-flow برای طلا بدون خط

ثانیاً، در بازارها نمی توان قیمت را بر اساس عملکرد تاریخی آن پیش بینی کرد. این نیز حقیقتی است که بارها مورد تحقیق قرار گرفته و کاملاً منطقی است؛ زیرا اگر بتوانیم قیمت را بر اساس تاریخ پیش بینی کنیم، همه ما میلیونر خواهیم بود.

سپس نهایتاً، به یکی از شگفت انگیزترین آمار می پردازیم. بر اساس مدل SF ، در سال 2045، قیمت یک بیت کوین برابر با 235 میلیارد دلار خواهد بود. بله، این آمار مربوط به قیمت تنها یک بیت کوین است! به نظر نمی رسد هیچ صحبت دیگری راجع به این موضوع نیاز باشد. چرا که خوشبین ترین افراد نیز راجع به بیت کوین چنین پیش بینی ندارند.

 

آیا این پایان راه این مدل هاست؟

خیر! در مصاحبه ای در یوتیوب، اسکات ملکر میزبان پلن بی بود. پس از این مصاحبه، شنوندگان صحبت های “پلن بی” می توانستند اعتقاد بهتری نسبت به او کسب کنند. اگر چه این مدل ها ایراداتی دارند و ممکن است تماماً صحیح نباشند، به نظر می رسد این مدل ها همگی اینگونه اند. تمامی مدل های اقتصادی دارای ایراداتی هستند. هیچ مدل اقتصادی برای پیشبینی قیمت دارایی وجود ندارد که در بلند مدت رفتاری کاملاً صحیح به خود بگیرد؛ حتی یک مدل! علت نیز این است که بازارها قابل پیشبینی نیستند.

چرا برخی هنوز به این مدل اعتقاد دارند؟ همانطور که پیش تر بیان شد، این مدل، چه به صورت تصادفی و چه غیرتصادفی، در مواقعی توانسته قیمت را پیشبینی کند. همچنین، کمیاب بودن باعث ارزش ذاتی می شود که این مدل آنرا در نظر گرفته است. ضمناً، مدل SF احتماً در فازهای رشد بیتکوین کارایی دارد، تا زمانی که قیمت آن به ثبات برسد. زیرا عامل افزایش قیمت بیتکوین نادر بودن آن است و به عنوان ابزاری برای فرار از تورم استفاده می شود.

مشاهده می شود که استقبال از بیت کوین به طرز بی سابقه ای افزایش یافته است. بسیاری از صندوق های سرمایه گذاری نیز در فکر سرمایه گذاری در بیتکوین هستند، یا پیش از این اقدام به سرمایه گذاری نموده اند. این امر نشان می دهد که بیتکوین در مرحله رشد خود قرار دارد. اعتقاد بسیاری بر این است که به دلیل جریان آن، قیمتش نیز از قیمت SF پیروی خواهد کرد.

 

کاربرد مدل Stock-to flow برای بیت کوین در آینده

هنگامی که بیت کوین رشد کند و افراد بسیاری از آن به عنوان دارایی مناسب برای سرمایه گذاری استفاده کنند، عرضه محدود میشود، اما تقاضا همچنان باقی می ماند. این امر باعث می شود کسانی که بیت کوین می خواهند، آن را از شخص دیگری خریداری کنند. زیرا راه دیگری وجود ندارد. اگرچه، امکان استخراج وجود دارد، اما باز هم هنگامی که تعداد ماینرها زیاد باشد هزینه ورود به رقابت بالا خواهد بود، و زمان زیادی طول می کشد تا ماینرها به سود برسند. بنابراین شانس کسب درآمد کاهش می یابد و مدت زمان زیادی طول می کشد تا برای مثال صاحبان  صندوق های سرمایه گذاری موقعیت مطلوب خود را کسب کنند.

بعد از آن احتمالاً شاهد وضعیتی خواهیم بود که در آن رفتار بیتکوین مانند طلا می شود. بدین معنی که شاهد نوسانات عظیمی نخواهیم بود و احتمالاً مسئله نصف شدن مانند قبل نقش مهمی ایفا نمی کند. هنگامی که سرمایه بازار بیتکوین به نقطه خاصی برسد (که محاسبه آن دشوار است)، آنگاه پول کافی برای افزایش ارزش آن وجود ندارد، هرچند ارزش SF افزایش یابد. و این همان نقطه ای است که بیت کوین و SF از هم جدا می شوند.

امیدواریم مباحث مذکور قابل درک بوده باشند. مطالب ذکر شده نباید مورد استناد مالی مبسوط قرار گیرند. اما حداقل می توان از این مقاله برداشت کرد که کمیابی بیتکوین موجب ارزش آن است. همچنین عرضه محدود، افزایش تقاضا، و عدم توانایی در افزایش جریان آن اساساً عوامل اصلی برای افزایش قیمت آن هستند.

وضعیت کنونی بازار

قبل از اتمام بحث، ذکر چند نکته ضروری به نظر می رسد. ویدیوی مصاحبه ی پلن B با اسکات ملکر در تاریخ 20 مه بر روی یوتیوب قرار گرفت. در این ویدیو، پلن بی پیشبینی هایی را از قیمت ارائه می دهد اما متأسفانه فرصت نمی کند تا دلایل فرضیات خود را ذکر کند.

پلن B معتقد است که با توجه به وضعیت کنونی بازار، امکان رشد قمیت تا 400-500 هزار دلار و ریزش آن تا محدوده 100-200 هزار دلار محتمل است. او باور دارد که اگر شاهد رشد قیمت باشیم، فومو (FOMO) تا زمانی که ترس اجازه دهد قیمت را بالا می برد. او تصریح می دارد که پول مورد نیاز برای افزایش قیمت، از افزایش استقبال مؤسسات و سرمایه گذاران خرد حاصل می شود. اگرچه پلن B بر بازار خرسی معتقد است، چند توصیه مهم را نیز ذکر می کند:

  1. تنها به میزانی در بیت کوین سرمایه گذاری کنید که امکان از دست دادن آن را دارید. زیرا بیتکوین یک دارایی پر ریسک است.
  2. مدل های او را چندان جدی نگیرید. او معتقد است باید با این مدل ها به عنوان یک میانگین تخمینی برخورد نمود؛ نه پیشبینی دقیق قیمتی.
  3. او معتقد است که یک جنگ بزرگ میان BTC و دولت ها سر خواهد گرفت که بر بازار تأثیر گذار بوده و ممکن است قیمت را بیشتر از پیشبینی مدل ها فاصله دهد.

 

نتیجه گیری

پس از خواندن این مقاله، ممکن است در مورد این مدلها و اعتماد به آنها دارای احساساتی متفاوت شوید. می توان گفت در میان اظهارات پلن B لایه هایی از واقعیت وجود دارد و بعید به نظر می رسد که تمام اظهاراتش اشتباه و فقط بر اساس تصادف باشند. اما از سوی دیگر، افرادی هستند که با برخی حقایق محکم اشتباه “پلن بی” را ثابت کرده اند.

بنابراین در هنگام وجود این احساسات چندگانه، پیشنهاد میشود که تنها به خاطر یک مدل دست به اقدام بزرگی نزنید. دیدن این تحلیل ها بسیار عالی است. شاید باور کردن صعودی ترین سناریوها وسوسه انگیز باشد، اما باید منطقی فکر کنید و تحقیقات خود را انجام دهید. بیت کوین هنوز یک دارایی جوان است. باید بیشتر مورد مطالعه قرار گیرد و نحوه تکامل آن مورد بررسی قرار گیرد.

اگر به بیت کوین اعتقاد دارید، بهترین کار سرمایه گذاری مناسب در آن و بررسی سبد پورتفولیو خودتان در بازه ای 10 ساله می باشد.

پست های مرتبط

اندیکاتور لوستر خروج (Chandelier Exit)

سردبیر والبی

الگوی بازگشتی سه دره (Three Bottom)

سردبیر والبی

الگوی بازگشتی سه قله (Three Top)

سردبیر والبی

درج دیدگاه

error: اجازه کپی ندارید